原油“臉色”說變就變

回顧2014年，化工品市場(chǎng)最大的感受就是，原油“臉色”說變就變。如果說 2013 年國際油市演繹的是波瀾不驚，那么2014 年原油價(jià)格表現(xiàn)就可謂是驚濤駭浪。

盡管第一季度北半球寒冬助推國際油價(jià)重心上移，而后烏克蘭危機(jī)深化、伊拉克內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)令二季度原油出現(xiàn)進(jìn)一步攀升，但第三季度隨著美軍空襲 ISIS、利比亞供給回升，國際油市供求均衡被完全打破，國際油價(jià)也就此拉開了跌跌不休的調(diào)整序幕。

雖然2015 年美國經(jīng)濟(jì)仍有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，但日本、歐洲經(jīng)濟(jì)舉步維艱，中國、巴西等發(fā)展中國家也面臨重大挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)維持低速增長概率較大。在此背景下，2015 年全球石油需求增長前景依舊不容樂觀，多數(shù)期貨公司預(yù)計(jì)全球石油日需求將提升 100 萬桶。

與此同時(shí)，頁巖油氣革命將進(jìn)一步助推美國石油供求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，不少業(yè)內(nèi)人預(yù)計(jì) 2015 年美國原油日產(chǎn)量增幅還將達(dá)到 85 萬桶。同樣，加拿大通過引入國際投資者繼續(xù)小幅提升其油砂產(chǎn)量。中國、俄羅斯原油生產(chǎn)也將延續(xù)穩(wěn)健勢(shì)頭，而受經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使以及內(nèi)部矛盾難調(diào)，OPEC 各成員國仍難言減產(chǎn)。

在此背景下，上半年原油市場(chǎng)仍面臨市場(chǎng)供給過剩、全球經(jīng)濟(jì)前景黯淡、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等不利因素影響，原油價(jià)格仍將全面承壓；不過下半年開始伴隨著市場(chǎng)利空逐步消散，投資者信心慢慢恢復(fù)，國際油價(jià)還是有望探底回穩(wěn)?！坝蛢r(jià)目前仍遠(yuǎn)未見底，在悲觀情境下，油價(jià)（Brent）的底部或在50美元/桶，2015年全年的運(yùn)行區(qū)間將在50—70美元/桶，一二季度下行筑底，三四季度觸底反彈。

成本端抵抗愈加明顯

正如市場(chǎng)所判斷的，低油價(jià)或?qū)⒊蔀?015年運(yùn)行常態(tài)。“原油價(jià)格將決定化工品的重心”這一觀點(diǎn)也在2015年期貨公司的年報(bào)中有所體現(xiàn)。在不少期貨公司看來，2015年多數(shù)化工品現(xiàn)貨價(jià)格也將由供需定價(jià)向成本定價(jià)的方向轉(zhuǎn)變。

據(jù)了解，2014年下半年國內(nèi)PP新產(chǎn)能投產(chǎn)以煤化工裝置為主，同時(shí)，也有PDH裝置投產(chǎn)。部分裝置丙烯外銷，也在一定程度上打壓PP成本。截至2014年12月中旬，BRENT原油已經(jīng)低至60美元/桶。同時(shí)，以石腦油估算國內(nèi)PP成本已經(jīng)低至6100元/噸，這個(gè)成本已經(jīng)接近一體化煤化工5500—6000元/噸的成本區(qū)。

若國際原油進(jìn)一步下滑，則油制PP成本有望低于煤化工制PP成本，因此，若國內(nèi)PP價(jià)格進(jìn)一步下滑，煤化工裝置投產(chǎn)可能會(huì)受到影響。2014年四季度隨著PP價(jià)格下跌以及甲醇價(jià)格堅(jiān)挺，國內(nèi)煤化工制PP毛利逐步下滑，2014年12月中旬西北外購甲醇制PP的成本大致為9100元/噸，外購甲醇制PP的成本已經(jīng)超過油制PP以及PDH裝置。截至12月中旬國內(nèi)PDH制PP成本跌至6350元/噸，而以丙烯估算的國內(nèi)油制PP成本跌至6500元/噸。隨著國際原油深跌，煤化工PP成本優(yōu)勢(shì)正逐步減弱，2015年國際原油對(duì)PP成本的影響將進(jìn)一步增強(qiáng)，尤其國際原油低位運(yùn)行?！?/p>

與PP較為類似的是，同根生的PTA也將受到成本端的擠壓。成本驅(qū)動(dòng)決定價(jià)格重心，從 2014年6 月25 日至12 月17 日，此輪下跌更多層面上講是成本的塌陷，其中，原油下跌了 46.7%，石腦油下跌了 49.7%，PX 下跌 41%，PTA1505 合約下跌 29%?？傮w而言，上游下跌的幅度要大于下游。

當(dāng)PTA或PX持續(xù)虧損時(shí)，國內(nèi)PTA企業(yè)以及亞洲PX企業(yè)減產(chǎn)動(dòng)力增加，2014年國內(nèi)PTA企業(yè)進(jìn)行過兩次大的聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)行動(dòng)，一次是夏季限產(chǎn)保價(jià)，這次限產(chǎn)保價(jià)從5月持續(xù)到8月初，最終以限產(chǎn)破裂告終，但是也在一定程度上達(dá)到PX讓利的目的，PTA企業(yè)虧損有所緩解。年底PTA企業(yè)再次限產(chǎn)保價(jià)，但卻遭遇國際原油大跌，這次限產(chǎn)保價(jià)未能阻止PTA價(jià)格再度深跌。

截至2014年12月中旬，PX與石腦油價(jià)差已經(jīng)跌至320美元/噸一線，這已將PX生產(chǎn)壓縮至成本一線。由于石腦油價(jià)格與原油價(jià)格相關(guān)性達(dá)90%，PX價(jià)格走勢(shì)主要取決于石腦油價(jià)格，所以，后市國際原油走勢(shì)對(duì)PX價(jià)格走勢(shì)影響很大，這對(duì)PTA成本也起著關(guān)鍵性的影響。

受國內(nèi)PTA連續(xù)三年大幅擴(kuò)產(chǎn)影響，PTA生產(chǎn)已經(jīng)沒有利潤，多數(shù)時(shí)期PTA動(dòng)態(tài)利潤為負(fù)或徘徊在成本線一帶，未來生產(chǎn)利潤也難有改觀，PTA成本動(dòng)態(tài)變化或?qū)⒊蔀橛绊慞TA價(jià)格走勢(shì)的主要因素。

供大于需格局難有起色

展望2015年，除了成本因素外，化工品市場(chǎng)行情的演繹仍擺脫不了供需矛盾這個(gè)主旋律。

據(jù)了解，2015年一季度亞洲地區(qū)計(jì)劃有兩套大型PX裝置投產(chǎn)，一套位于印度，設(shè)計(jì)產(chǎn)能200萬噸，這套裝置計(jì)劃在2015年年初投產(chǎn)；另一套是位于寧波的中金石化，設(shè)計(jì)產(chǎn)能160萬噸，計(jì)劃在2015年一季度投產(chǎn)。因此，一季度亞洲地區(qū)PX市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)壓力較大，供大于求格局難有改善。

截至2014年12月中旬，我國PTA產(chǎn)能已達(dá)4348萬噸，相比2013年3328.5萬噸的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能1019.5萬噸，增幅30.6%。但是PTA產(chǎn)能實(shí)際增幅小于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是2014年P(guān)TA利潤繼續(xù)惡化，行業(yè)虧損嚴(yán)重，從而導(dǎo)致部分PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)推遲。市場(chǎng)預(yù)計(jì)推遲投產(chǎn)的新產(chǎn)能大多將在2015年一季度投產(chǎn)，四季度則將有一套220萬噸的裝置投產(chǎn)。從目前擴(kuò)產(chǎn)安排看，2015年P(guān)TA產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)增速將放緩至15%左右。相對(duì)于前幾年，2015年P(guān)TA擴(kuò)產(chǎn)壓力明顯減弱，尤其2015年一季度后。

而PP在2015年也將面臨很大的擴(kuò)產(chǎn)壓力。煤化工步入投產(chǎn)高峰，供應(yīng)增量如泰山壓頂。2015年國內(nèi)PP市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)壓力主要來自煤化工、PDH兩種路線的擴(kuò)產(chǎn)。傳統(tǒng)油制PP擴(kuò)產(chǎn)安排較少，統(tǒng)計(jì)表明2015年P(guān)P產(chǎn)能增速有望達(dá)到28%，將大大超過國內(nèi)PP需求增速。新產(chǎn)能的釋放必將給國內(nèi)市場(chǎng)帶來供應(yīng)壓力。與此同時(shí)，2015年我國經(jīng)濟(jì)或進(jìn)一步放緩，受此影響國內(nèi)PP需求將難有靚麗表現(xiàn)。如果2015年我國經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯，則將給PP需求帶來負(fù)面影響。

對(duì)于2014年年底期貨市場(chǎng)“黑馬”品種甲醇來說，2015年，除了煤制烯烴項(xiàng)目的甲醇產(chǎn)能之外，新增甲醇項(xiàng)目并不多，預(yù)計(jì)約400萬噸，整體預(yù)測(cè)，2015年國內(nèi)甲醇產(chǎn)能將達(dá)到8000萬噸?！鞍凑?5%的開工率測(cè)算，國內(nèi)甲醇產(chǎn)量增速將在20%。由于2015年國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速增長不大，維持低水平增長，預(yù)計(jì)2015年上半年甲醇傳統(tǒng)下游行業(yè)仍會(huì)維持弱勢(shì)?！彪S著煤制烯烴、甲醇制烯烴項(xiàng)目逐漸開工，烯烴項(xiàng)目占甲醇需求的比例將逐漸增大。由于所需、所配的甲醇產(chǎn)能較大，煤制烯烴項(xiàng)目和甲醇制烯烴項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)將成為2015年甲醇價(jià)格決定性因素。

聚烯烴市場(chǎng)未來的變數(shù)

令市場(chǎng)感到疑惑的是，對(duì)于2014年已經(jīng)成為“鏡花雪月”的聚烯烴市場(chǎng)而言，2015年能否可以站上一個(gè)新臺(tái)階呢？未來聚烯烴市場(chǎng)仍舊充滿了不少變數(shù)。

不可否認(rèn)，隨著近年來煤化工市場(chǎng)的迅速發(fā)展，傳統(tǒng)石化市場(chǎng)受到了不少?zèng)_擊。煤化工和PDH新產(chǎn)能仍將繼續(xù)沖擊2015年聚烯烴市場(chǎng)，預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩局面或加劇，且隨著低成本貨源的增多，市場(chǎng)整體重心仍將繼續(xù)下移。

重心繼續(xù)下移將會(huì)影響到供需面的變化，回料供應(yīng)繼續(xù)減少，進(jìn)口增速持續(xù)下降，石化和煤化工生產(chǎn)利潤持續(xù)下降，這些因素都將會(huì)限制整個(gè)市場(chǎng)重心下移的空間，最終達(dá)到一個(gè)均衡價(jià)格。對(duì)于甲醇市場(chǎng)來講，2014年共投產(chǎn)甲醇制烯烴項(xiàng)目6套，烯烴340萬噸，配套甲醇685萬噸，缺口甲醇200萬噸。其中，山東神達(dá)11月份投產(chǎn)，雖然提振山東地區(qū)甲醇需求，但是由于傳統(tǒng)下游超預(yù)期較差，對(duì)甲醇價(jià)格提振仍然有限。

2015年將會(huì)有593.3萬噸甲醇制烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)，配套甲醇產(chǎn)能1030萬噸，需要外購甲醇580萬噸。其中，江蘇盛虹、興興新能源集中在華東地區(qū)，不管是從西北、山東采購還是進(jìn)口，都將造成甲醇物流、貿(mào)易格局的改變。另外，甲醇制烯烴項(xiàng)目的實(shí)際需求還要觀察甲醇、丙烯價(jià)格的配比。

2014年下半年由于丙烯價(jià)格大跌，外購港口甲醇制聚丙烯不如直接外購丙烯聚合劃算，部分廠家采用直接外購丙烯來降低成本。2015年國內(nèi)丙烯將轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，丙烯價(jià)格存在長期壓力，這將成為2015年制約甲醇價(jià)格主要因素。

原油價(jià)格連創(chuàng)新低，國內(nèi)丙烯價(jià)格大幅下挫，使得甲醇制烯烴成本優(yōu)勢(shì)不在，目前我國已投產(chǎn)的部分煤制烯烴項(xiàng)目自2014年12月初開始直接采購乙烯、丙烯，而山東等地計(jì)劃年底投產(chǎn)的煤制烯烴項(xiàng)目已出現(xiàn)推遲投產(chǎn)情況。如果原油價(jià)格進(jìn)一步下滑，后期山東、西北、華東等地前期計(jì)劃在建的煤（經(jīng)甲醇）制烯烴項(xiàng)目可能會(huì)繼續(xù)推遲投產(chǎn)時(shí)間，而現(xiàn)有已經(jīng)投產(chǎn)的煤（經(jīng)甲醇）制烯烴項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)開工降低甚至停產(chǎn)的可能。

熊市中維持低位運(yùn)行

對(duì)于2015年化工品市場(chǎng)的整體走勢(shì)，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，似乎還要在漫漫“熊途”中度過。

當(dāng)前塑料市場(chǎng)整體狀況為成本支撐塌陷，下游需求疲弱。隨著一季度下游季節(jié)性需求來臨， PE 市場(chǎng)或有所反彈，但若上游原料市場(chǎng)尤其原油仍處于低位，需求高峰過后不排除下探 7500 點(diǎn)位可能。下半年伴隨經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，PE 市場(chǎng)或有所好轉(zhuǎn)，但鑒于成本中樞已經(jīng)下移，上行突破 10500 位置存在較大壓力。

2015年國內(nèi)PP或?qū)⒗^續(xù)迎來產(chǎn)能密集投產(chǎn)，由于明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或進(jìn)一步放緩，2015受新產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)影響，PP供需面壓力較大。同時(shí)國際原油大幅下跌后，傳統(tǒng)油制、煤化工和PDH三種路線的PP成本相差不大，這種情況下國際原油走勢(shì)對(duì)國內(nèi)PP整體成本影響增強(qiáng)，從PP目前動(dòng)態(tài)成本和毛利來看，后市PP仍有壓縮空間。2015年建議關(guān)注8000、8500、9000一線等整數(shù)關(guān)口壓力，以及7500、7000、6500一線等整數(shù)關(guān)口支撐。

2015年影響PTA最大的肯定還是成本方面，原油決定了化工品的重心。產(chǎn)能投放方面因PTA與PX的新產(chǎn)能基本同時(shí)投產(chǎn)，不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間差行情。產(chǎn)業(yè)鏈上各自開工負(fù)荷變動(dòng)將影響價(jià)差變動(dòng)，消費(fèi)出現(xiàn)大幅增長可能性較低，但亦能維持略增態(tài)勢(shì)?？傮w來看，2015年P(guān)TA或?qū)⑹且粋€(gè)振蕩行情，預(yù)估波動(dòng)范圍4000—6000元之間。

至于甲醇，由于其供應(yīng)壓力進(jìn)一步增大，甲醇制烯烴雖有望帶動(dòng)需求面增長，但受外圍因素制約程度較大的背景下，2015年國內(nèi)甲醇市場(chǎng)走勢(shì)難言樂觀，整體重心將較2014年大幅下移，鄭醇指數(shù)預(yù)計(jì)在1900—2800之間波動(dòng)。建議投資者需重點(diǎn)關(guān)注甲醇開工情況、甲醇港口庫存、甲醇制烯烴項(xiàng)目的投產(chǎn)、甲醇與聚丙烯的利潤和價(jià)差情況，在甲醇制烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)前期可能存在階段性的做多機(jī)會(huì)。

消息來源：中宇資訊