遠(yuǎn)期期貨價格反映的是市場參與者在今天愿意為未來某個時點(diǎn)買入/賣出某類商品所付出的價格。這基本上意味著這是對于投資者當(dāng)前有意義的價格，而并非一定得是他們預(yù)計的這個商品未來的價格。而商品價格曲線正是由某一類商品不同期限期貨價格所構(gòu)成。
對于商品價格曲線所反映的期限結(jié)構(gòu)，市場一般認(rèn)為：
如果遠(yuǎn)期期貨價格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨，這意味著，市場對一類人支付了高溢價，這些人可以在當(dāng)前買入并將之存儲到未來。這種結(jié)構(gòu)基本上被認(rèn)為意味著當(dāng)前現(xiàn)貨市場供應(yīng)過剩，而非未來價格會走高的預(yù)期。這種結(jié)構(gòu)被稱為“現(xiàn)貨貼水（contango）”，一般被市場認(rèn)為是利空的信號。
與之相反的情況是，如果現(xiàn)貨價格遠(yuǎn)高于期貨，那么市場也對一類人支付了溢價，這類人有能力在當(dāng)前賣掉商品，并有能力在隨后增加產(chǎn)量以彌補(bǔ)產(chǎn)出。這種結(jié)構(gòu)反映出當(dāng)前現(xiàn)貨市場的短缺。這種結(jié)構(gòu)被稱為“現(xiàn)貨升水（backwardation）”，一般被市場認(rèn)為是利多的信號。
上述這些長期形成的看法基于這樣一個邏輯，就是現(xiàn)貨價格總是引領(lǐng)整個曲線，而非遠(yuǎn)期期貨主導(dǎo)價格，而這種觀點(diǎn)在近期遭到了挑戰(zhàn)。比如，一個價格曲線平坦或現(xiàn)貨升水的市場已經(jīng)越來越被認(rèn)為是這樣造成：金融參與者不再愿意為長期儲存商品提供融資，而這最終將拉低現(xiàn)貨價格，而非此前認(rèn)為現(xiàn)貨帶動期貨價格。
當(dāng)然，這也反映出市場對于長期再平衡的需求，這意味著當(dāng)前的活躍生產(chǎn)需要永久的消失而非僅僅短暫的關(guān)閉。
高盛的大宗商品團(tuán)隊在近期的報告中認(rèn)為，對于商品價格曲線的典型分析如今需要將“短周期產(chǎn)量”的因素考慮在內(nèi)。
高盛在報告中寫道，近期的布倫特原油價格曲線的走平是由于需求的激增所導(dǎo)致的：
...當(dāng)市場價格不再反映儲存成本、即市場不再需要儲存原油時，如果沒有計劃使用這些庫存的買家，這些庫存原油就會被拋售到現(xiàn)貨市場逐利。而因為當(dāng)前的油價并未被那些提前退出的庫存所壓低，當(dāng)前市場的緊張與北海及海灣庫存現(xiàn)狀就比較好解釋。
但！高盛關(guān)于“原油市場要在更高價格上實現(xiàn)再平衡”的條件分析尚未被驗證。高盛認(rèn)為：
與1999年不同，當(dāng)時價格和利潤回升的原因是后衰退時期需求的反彈、非OPEC國家產(chǎn)量的下滑以及OPEC的減產(chǎn)，這一次產(chǎn)量的調(diào)整將是非常緩慢的，這也給價格大幅回調(diào)帶來了空間。我們相信判斷油價前景的關(guān)鍵在于：什么時候市場能夠調(diào)整到一個可持續(xù)的供給不足狀態(tài)，在這種狀態(tài)下布倫特與WTI原油遠(yuǎn)期市場都出現(xiàn)深度的現(xiàn)貨貼水。
我們?nèi)匀粓猿稚鲜鲈诤畏N供給不足的情況將可能出現(xiàn)在三季度美國頁巖油產(chǎn)量的下滑時。但重要的是，目前這種程度的產(chǎn)量下滑仍然不足以讓市場達(dá)到上文我們所描述的情況。而低油價需要對生產(chǎn)商持續(xù)施壓直到上述短缺的出現(xiàn)，因此任何過早的油價反彈最終都將結(jié)束。事實上，盡管預(yù)測下半年將出現(xiàn)供給缺口，我們?nèi)匀活A(yù)測油價將維持在40-45美元，這是因為在油價走高刺激新的供給出現(xiàn)之前，油價需要維持在低位來持續(xù)壓低供給并且讓庫存恢復(fù)到更加正常的水平。
只有當(dāng)市場重新達(dá)到平衡（即上文所言的輕微供給缺口狀態(tài)），我們才能預(yù)期一個更高的油價并且市場回到通常的“現(xiàn)貨溢價”狀態(tài)。
即便到了那個時候，考慮到如今頁巖油生產(chǎn)的成本低廉，這將使得原油價格曲線將持續(xù)波動，直到邊際頁巖油生產(chǎn)無法再出現(xiàn)。
資料來源：和訊財經(jīng)